2018年1月12日，由金瑞期貨股份有限公司主辦的2018年有色金屬投資策略會(huì)在上海通茂大酒店舉行。金瑞期貨研究所涂禮成對(duì)2018年有色金屬市場(chǎng)運(yùn)行做出展望。

硫酸鎳：鎳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)問(wèn)題

金瑞期貨研究所涂禮成

一、鎳金屬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)梳理

鎳礦分為氧化礦紅土鎳礦以及硫化礦，不同的冶煉工藝對(duì)應(yīng)不同的中間品以及成品，對(duì)應(yīng)的下游需求端也不同，而生產(chǎn)硫酸鎳可以通過(guò)硫化礦火法冶煉得到冰鎳去制備硫酸鎳，也可以通過(guò)紅土鎳礦的火法得到的冰鎳以及濕法得到的中間品去制備硫酸鎳，當(dāng)然，精煉鎳酸溶也可以去進(jìn)行硫酸鎳的制備。

二、新能源汽車(chē)發(fā)展支撐硫酸鎳需求穩(wěn)步增長(zhǎng)

我們長(zhǎng)期看好新能源汽車(chē)發(fā)展，主要是石油資源日漸枯竭以及全球氣候環(huán)境不斷惡化。以美國(guó)、日本、德國(guó)為代表的發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家分別制定了完善的鼓勵(lì)新能源汽車(chē)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，極大地促進(jìn)了新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

挪威、荷蘭、德國(guó)、印度、法國(guó)和英國(guó)等國(guó)都明確提出了燃油車(chē)停售時(shí)間表，中國(guó)近期也宣布正在制定燃油車(chē)停售時(shí)間表；多家品牌車(chē)企也明確提出不斷提升新能源車(chē)市場(chǎng)份額的積極目標(biāo)。

我們預(yù)計(jì)2017年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到120萬(wàn)輛。其中中國(guó)銷(xiāo)量預(yù)計(jì)65萬(wàn)輛左右；到2020年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到350萬(wàn)輛，其中中國(guó)銷(xiāo)量約200萬(wàn)輛。

中國(guó)通過(guò)政策的大力支持，在2016年成功彎道超車(chē)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量超越美國(guó)，躍居世界第一，至此我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)的初期培育階段已經(jīng)完成。

而下一步是通過(guò)雙積分以及補(bǔ)貼政策的改變倒逼中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入健康、快速發(fā)展階段，主要體現(xiàn)在電池儲(chǔ)能密度上。鎳作為新能源汽車(chē)電池中的儲(chǔ)能金屬，高鎳化成為新能源電池正極材料未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2017年正極材料需鎳量達(dá)到5.3萬(wàn)噸，其中NCM523需鎳量占比約50%；到2020年正極材料鎳需求量約14萬(wàn)噸/年，其中高鎳體系NCA和NCM811合計(jì)需鎳大于7萬(wàn)噸，占比超過(guò)50%。

2017年中國(guó)硫酸鎳產(chǎn)能為35萬(wàn)噸，產(chǎn)量在24萬(wàn)噸以上，同比增長(zhǎng)40%；國(guó)內(nèi)主要企業(yè)硫酸鎳產(chǎn)能：金川5萬(wàn)噸，吉恩4萬(wàn)噸，格林美4萬(wàn)噸，廣西銀億4萬(wàn)噸，江門(mén)長(zhǎng)優(yōu)2.7萬(wàn)噸，池州西恩2萬(wàn)噸，另外還有一些在1-2萬(wàn)噸之間，例如江西睿鋒、金柯有色、新鄉(xiāng)超能、啟東北新等等；預(yù)計(jì)2018年硫酸鎳產(chǎn)能增加至45萬(wàn)噸。

2017年海外硫酸鎳產(chǎn)量約20萬(wàn)噸，主要是優(yōu)美科（2.5萬(wàn)噸）、住友（6.5萬(wàn)噸）、俄鎳（5萬(wàn)噸）以及臺(tái)灣、印度等地區(qū)。

硫酸鎳的制備路徑有以下六種1）硫化鎳礦經(jīng)過(guò)冶煉產(chǎn)出高冰鎳，進(jìn)而制備硫酸鎳； 2）濕法冶煉中間品，比如氫氧化鎳鈷，將其酸浸之后制得硫酸鎳；3）金屬鎳經(jīng)過(guò)酸溶，結(jié)晶后得到粗制硫酸鎳晶體，經(jīng)除雜再濃縮，得到電池級(jí)硫酸鎳晶體； 4）利用紅土鎳礦RKEF生產(chǎn)鎳鐵，而后轉(zhuǎn)爐吹煉+加壓酸浸，生產(chǎn)出高冰鎳，進(jìn)而制備硫酸鎳； 5）廢棄鎳資源回收；6）銅冶煉過(guò)程中雜質(zhì)鎳在陽(yáng)極中溶解為硫酸鎳，經(jīng)除雜濃縮，得到電池級(jí)硫酸鎳晶體；

當(dāng)前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)硫酸鎳的原料主要來(lái)源有高冰鎳、鎳濕法中間產(chǎn)品、廢渣廢料。長(zhǎng)期的低鎳價(jià)逼停了國(guó)外一些小型硫化鎳礦山以及中間品生產(chǎn)商，加之國(guó)內(nèi)硫酸鎳項(xiàng)目不斷在擴(kuò)張，硫酸鎳原料供應(yīng)偏緊；我們認(rèn)為未來(lái)大概率給到新增量的工藝是利用紅土鎳礦RKEF生產(chǎn)鎳鐵，而后轉(zhuǎn)爐吹煉+加壓酸浸，生產(chǎn)出高冰鎳，進(jìn)而制備硫酸鎳，工藝成熟流程短，且現(xiàn)金成本較紅土鎳礦濕法冶煉低。

鎳豆成為硫酸鎳原料很好的補(bǔ)充，在全球約200多萬(wàn)噸的鎳金屬產(chǎn)品中，約有50%的精煉鎳適合生產(chǎn)硫酸鎳，如果采用金屬鎳酸溶制備硫酸鎳，這其中約有40萬(wàn)噸是最適合的原料，包括鎳豆、鎳粉等，鎳板理論上也可以生產(chǎn)硫酸鎳，但溶解速度過(guò)慢，成本相對(duì)鎳豆高很多；

當(dāng)前LME鎳庫(kù)存約37萬(wàn)噸，其中絕大部分是鎳豆，所以若金屬鎳酸溶制備硫酸鎳，在當(dāng)前具備經(jīng)濟(jì)性的條件下，鎳豆將成為硫酸鎳原料很好的補(bǔ)充，不會(huì)限制硫酸鎳的發(fā)展。

硫酸鎳對(duì)鎳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響

對(duì)整個(gè)鎳金屬需求結(jié)構(gòu)的影響：硫酸鎳占比依舊偏小，4%左右，基數(shù)低導(dǎo)致短期大幅增長(zhǎng)難以明顯撬動(dòng)鎳需求的大幅增長(zhǎng)，但是由于乘數(shù)效應(yīng)，至2025年，占比有望提升至10%以上，對(duì)整個(gè)鎳市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。

對(duì)標(biāo)精煉鎳的影響：呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)格局。

影響1：由于當(dāng)前生產(chǎn)硫酸鎳的原料主要是冰鎳及濕法冶煉中間品，這些原料也是生產(chǎn)精煉鎳的原料，增產(chǎn)硫酸鎳將擠壓精煉鎳產(chǎn)出空間；

影響2：在短期中間品供應(yīng)偏緊的情況下，由于鎳豆酸溶制備硫酸鎳具備相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)性，成為硫酸鎳原料很好的補(bǔ)充，LME庫(kù)存中鎳豆近30萬(wàn)噸，鎳板7萬(wàn)噸；

影響3：精煉鎳與鎳鐵價(jià)差走擴(kuò)時(shí)，促進(jìn)RKEF-冰鎳工藝的投產(chǎn)，增加中間品的供應(yīng)，精煉鎳產(chǎn)出空間釋放。

三、供需結(jié)構(gòu)及投資建議

NPI對(duì)標(biāo)鎳板或?qū)㈤L(zhǎng)期貼水

境內(nèi)NPI：原料供應(yīng)充裕，印尼紅土鎳礦自放開(kāi)出口以來(lái)已經(jīng)批準(zhǔn)出口配額2049萬(wàn)噸，而預(yù)計(jì)菲律賓紅土鎳礦產(chǎn)出緩慢修復(fù)，而國(guó)內(nèi)鐵廠產(chǎn)能集中利潤(rùn)高企，未來(lái)隨著德龍檢修結(jié)束以及臨沂限產(chǎn)陰霾褪去，NPI產(chǎn)量恢復(fù)至高位；

印尼NPI：中國(guó)在印尼項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)今年江蘇德龍產(chǎn)出爬坡及金川項(xiàng)目投產(chǎn)支撐NPI產(chǎn)出大幅增長(zhǎng)；

NPI貼水鎳板：由于硫酸鎳的擴(kuò)產(chǎn)對(duì)中間品的消耗，鎳板產(chǎn)出下滑，供應(yīng)偏緊，而NPI供應(yīng)大幅增加，相對(duì)充裕，未來(lái)對(duì)鎳板或長(zhǎng)期維持貼水狀態(tài)。

鎳豆對(duì)標(biāo)鎳板價(jià)差促進(jìn)替代

價(jià)差方面：2018年中國(guó)精煉鎳進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)至2%，而主要的鎳豆進(jìn)口國(guó)享受最惠國(guó)關(guān)稅為零，價(jià)差加速了國(guó)內(nèi)下游使用鎳豆替代鎳板，降低對(duì)鎳板的消耗，未來(lái)國(guó)內(nèi)鎳板庫(kù)存修復(fù)，交割品偏緊的問(wèn)題將得到緩解，關(guān)注買(mǎi)近賣(mài)遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)；

比值方面：由于國(guó)內(nèi)鎳金屬存在缺口需要進(jìn)口補(bǔ)充，關(guān)注鎳板及鎳豆進(jìn)口虧損之后的反套機(jī)會(huì)。

四、結(jié)構(gòu)牛市并未來(lái)臨

硫酸鎳：體量小，短期難以撬動(dòng)鎳消費(fèi)的大幅增長(zhǎng)，但增量將擠占精煉鎳原料，導(dǎo)致精煉鎳產(chǎn)量下降，未來(lái)關(guān)注精煉鎳與鎳鐵價(jià)差擴(kuò)大，RKEF-冰鎳工藝的興起，精煉鎳產(chǎn)出空間釋放。市場(chǎng)展望：考慮到當(dāng)前全球高達(dá)40萬(wàn)噸的精煉鎳庫(kù)存，鎳價(jià)將呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，重心略有上移，預(yù)計(jì)LME 鎳價(jià)核心波動(dòng)區(qū)間在 9，500-14，000 美元/噸，均價(jià) 11，000 美元/噸，對(duì)應(yīng)滬鎳主力核心波動(dòng)區(qū)間在80，000-110，000 元/噸，均價(jià)90，000 元/噸。區(qū)間交易為主，跟隨宏觀和有色整體走勢(shì)選擇交易方向。