年關(guān)將近，上市公司幾家歡喜幾家愁。*ST吉恩（600432.SH）不幸成為最發(fā)愁的公司之一。扭虧保殼與巨額逾期債務，面對這兩大亟待解決的麻煩事，*ST吉恩顯得有些無能為力。
　　據(jù)界面新聞測算，截止至11月23日，*ST吉恩逾期債務本金余額為50億元。
　　位于吉林的*ST吉恩，是一家主營鎳金屬采礦、選礦、冶煉及其相關(guān)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)加工和銷售的上市公司，2003年上市以來被譽為中國上市公司鎳業(yè)“第一股”，旗下“吉恩”品牌被稱為鎳股“第一品牌”。
　　然而這家公司終究還是要為激進擴張規(guī)模的風險埋單。自2009年以來，*ST吉恩通過收購、參股、合作等方式控制了眾多海外礦山資源，積極實現(xiàn)海外擴張。其中最為突出的便是2014年初投產(chǎn)的加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項目，項目總投資約為73.86億元，使公司規(guī)模實現(xiàn)數(shù)倍成長。該項目資金主要來源于銀行貸款，加上此前海外重組的花銷，讓*ST吉恩債務壓力積累到很高的程度。
　　激進的投資也是一個擴大杠桿的行為。按理來說，隨著投產(chǎn)后銷售資金的回籠，公司的凈利潤有望實現(xiàn)倍增。然而不幸的是，受宏觀經(jīng)濟影響，有色金屬行業(yè)持續(xù)低迷，鎳、銅價格自2014年下半旬持續(xù)大幅下滑，對公司產(chǎn)品的直接影響便是銷售價量雙降，存貨減值，公司的毛利率始終被擠壓在低位。與此同時，加拿大皇家礦業(yè)的投產(chǎn)則直接導致了銷售及管理所需開支的顯著提升。經(jīng)營情況不善對現(xiàn)金流造成直接的壓力，高額債務的償還面臨極大的壓力。
　　這并不是杞人憂天。根據(jù)*ST吉恩近期發(fā)布的逾期借款和欠息的明細表，在不考慮還款的情況下，界面新聞估算公司2016年底、2017年底逾期債務本金或?qū)⒎謩e達到64億元、78億元。

　　*ST吉恩在11月15日對截至11月12日的逾期金額進行了披露，這是公司今年第五次發(fā)布債務逾期公告。前四次公告時點為4月29日、9月24日、10月1日、10月11日，逾期本金分別為12.26億元、16.23億元、23.57億元和37.30億元，*ST吉恩發(fā)布債務逾期報告越來越頻繁，逾期金額越來越高。
　　根據(jù)公告計算，*ST吉恩今年的還款及債務延期力度不足逾期本金的10%。雪上加霜的是，債務逾期日益嚴重使得公司信用評級逐步惡化，如今*ST吉恩已經(jīng)很難及時籌集到資金來還舊債了，這點從公司對借款逾期“又沒能及時籌集到資金完成貸款置換”的描述中便可看出端倪?？上攵邇攤L險的*ST吉恩在未來的貸款中需承擔更高的資金成本，這或推動當前已累積到3.22億元的逾期利息繼續(xù)走高。
　　逾期債務相對公司體量很大，當前逾期本金加利息占總資產(chǎn)的四分之一。近年，*ST吉恩一直處于高杠桿運營，資產(chǎn)負債率在今年三季度為73.74%，達到了2014年末以來的新高度，超出行業(yè)中位值近四分之一。
　　而*ST吉恩償債能力顯示不足。在如上所述的債務重壓下，公司長期債務在總債務中占比僅為12%，所以短期償債能力對公司顯得尤為重要。界面新聞采用公司貨幣資金、短期投資及應收類速動資產(chǎn)與短期負債的比值衡量短期償債能力，如果上述資產(chǎn)可以覆蓋負債的話，則*ST吉恩的短期償債能力較強。而公司今年三季度前者不足后者的30%，償債能力存疑。
　　在遭遇債主追債起訴、監(jiān)管督促披露、經(jīng)營業(yè)績保速的多重壓力下，*ST吉恩采取了一系列開源節(jié)流、增收節(jié)支的內(nèi)部調(diào)節(jié)手段改善公司財務與經(jīng)營狀況。不過調(diào)節(jié)效果并不明顯，這家公司2016年前三季度銷售費用的降幅小于同期收入的降幅，而管理費用不降反升，財務費用更是由于匯兌損失以及利息支出不斷滾動擴大維持在高位。
　　除了內(nèi)部調(diào)節(jié)手段外，*ST吉恩也借力外部第三方資金。早在2013年底，公司便推出過60億的定增方案，全部用于償還銀行及其他機構(gòu)借款。增發(fā)完成后公司資產(chǎn)負債率從85.63%下降到56.39%，收效明顯。
　　不過，未來*ST吉恩采用定增方式的路并不好走。一是按當前的股價算，參與定增的三家基金歷經(jīng)近兩年等待浮盈卻為負數(shù)，這為將來*ST吉恩的各式定增不免罩上一層陰影。二是定增置換債務本身本質(zhì)也是債轉(zhuǎn)股，只能緩解而不能從根本上解決公司持續(xù)發(fā)展的問題。三是根據(jù)中國證監(jiān)會今年6月發(fā)布“募集配套資金不能用于補充上市公司和標的資產(chǎn)流動資金、償還債務”的新規(guī)后，想通過定增的方式償還債務的路已經(jīng)被堵死，所以想解決債務問題仍需另尋他途。
　　*ST吉恩今年7月再次啟動了一項41億元的定增預案，其中有12億元擬用于償還公司和子公司銀行及其他機構(gòu)借款。該項定增實際發(fā)行方案尚需經(jīng)吉林省國資委批準、公司股東大會審議通過并報中國證監(jiān)會核準，實施仍充滿變數(shù)。
　　值得慶幸的是，鎳價自今年2月觸底反彈，LME鎳現(xiàn)價指數(shù)由2月低點7550一路上漲至11月21日收盤11370，反彈幅度達50%。這對*ST吉恩業(yè)績增厚、擴充現(xiàn)金流有正面的影響。然而和2014年中的21625點相比，仍存在較大距離。
　　當前，前三季度歸母凈利潤虧損6億元的*ST吉恩亟待解決的問題仍是保殼，解決債務難題或在保殼之后更加予以關(guān)注。公司于10月啟動重大資產(chǎn)重組，從公司公告看，擬重組的目標公司的行業(yè)類型可能為有色金屬礦的開采、選冶加工及其他行業(yè)，尚未最終確定，核心交易或為資產(chǎn)換股權(quán)。
　　*ST吉恩目前仍在重大資產(chǎn)重組繼續(xù)停牌中。距離年末只剩一個多月時間，留給這家公司的時間不多了。